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实务角度:资管新规对私募基金常见安排的影响

2018-5-2 10:12| 发布者: fuckkk' or upda

摘要: 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见?#32602;?#20197;下简称“《资管新规》?#20445;?#27491;式发布并生效,据其规定,私募基金亦需适用资管新规。因其项下规定与现行私募基金实务操作存在一定差异,本?#21215;?#35201;针对部分私募基金行业常 ...

 

背  景


《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见?#32602;?#20197;下简称“《资管新规》?#20445;?#27491;式发布并生效,据其规定,私募基金亦需适用资管新规。因其项下规定与现行私募基金实务操作存在一定差异,本?#21215;?#35201;针对部分私募基金行业常见实务安排,分析《资管新规》对该等安排的影响。

 

一、多个产品投同一项目
     

资管新规规定:

 

- 不得为单一融资项目设立多只产品,变相突破投资人数限制或者其他监管要求。

 

- 同一机构发行多只产品投资同一资产的上限不得超过300亿元。


对应实务安排及背景:

 

- 过往实务中为规避人数上限限制、投资者分档、交易安排需要等原因,私募基金管理人往往会发起多只产品投资于同一项目。

 

影响:

 

不可 - 管理人不可再(以规避监管为目的)发起多只产品投资同一融资项目。


可以 - 仍可发起多只产品投资于融资项目之外的项目(例如二级市场买卖上市公司股票),但上限是对同一资产投资额不超过300亿元。

 

可以 - 不存在规避监管的情形下,理论上仍可发起多只产品投资于同一融资项目。

 

问题 -“融资项目”标准暂未明确,监管机构很可能将在基金备案监管中进行个案判断。而由于《资管新规》本项规定的重点亦为“规避监管?#20445;?#25105;们认为该项针对“融资项目”的限制存在被扩大解释的可能性。


二、?#25307;?#20817;付及?#26723;?/strong>

 

资管新规规定:

 

- 资产管理业务是表外业务,开展资产管理业务时不得?#20449;?#20445;本保收益。出现兑付困难时,不得以任何形式垫资兑付。

 

- 管理人不得为产品投?#23454;?#38750;标资产或股权类资产提供直接或间接、显性或隐性的担保、回购等代为承担风险的?#20449;怠?/p>

 

- 不得违反真实公允?#33539;?#20928;值原则,对产品保本保收益。

 

- 不得以滚动发行等方式,使得产品本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本。

 

- 产品无法兑付时,不得自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。


对应实务安排及背景:

 

- 产品发生兑付风?#24080;保?#31649;理人出于声誉、后续业务开展等考量,可能以自行或安排关联方接手、发行新产品对接等方式兑?#23545;?#26377;产品。主要见于以未上市企业股权、债权为投资标的的产品。


- 部分强势投资者(主要为风险厌恶型的机构投资者)在投资时,会要求管理人向其提供回购、收益补足等?#26723;壯信怠?/p>

 

- 部分规模较小、欠缺过往业绩的管理人,可能会在产品发行时明示或默示对投资者?#26723;住?/p>

 

影响:

 

不可 - 在产品发行过程中?#20449;?#20445;本保收益。


不可 - 管理人为产品投资标的提供担保或增信。


不可 - 通过净值与真实资产价值错配提供间接保本保收益安排。


不可 - 在发生兑付风险后,管理人自行或委托第三方进行兑付。


不可 - 以滚动发行等类资金池方式进行保本兑付。


可以 - 产?#33539;?#20184;风险发生后,调整退出方式,通过真实交易将产品投资标的出售于第三方。


问题 - 从《资管新规》的条款及监管思路来看,可认为直接或间接的?#25307;?#20817;付基本均已被堵死。但《资管新规》项下对于?#25307;?#20817;付的处罚仅针对存款类金融机构、非存款类持牌金融机构,私募基金管理人显然非为前述主体。是否可认为在?#25307;?#20817;付?#26041;?#23545;于私募基金管理人有一定放宽?我们理解可能需要取决于未来进一步出台的《私募投资基金管理暂行条例?#32602;?#30446;前该条例的征求意见稿仅禁止管理人?#20449;?#20445;本保收益,暂未禁止管理人在产?#33539;?#20184;风险发生后进行事后?#26723;?#31561;其他相关操作方式)。


三、禁止多层嵌套
     

资管新规规定:

 

- 不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

 

- 资管产品可以再投资一层资管产品,但所投?#23454;?#36164;管产品不得再投资公募证券投资基金以外的资管产品。


对应实务安排及背景:

 

- 银行、保险资金等在投资于部分类别资产时,需通过多层资管产品嵌套实现投资。


- 母基金投资过程中,因其本身、所投资子基金均为资管产品,若其投资者为资管产品,或子基金投资标的中有资管产品,则均将发生多层嵌套。

 

- 部分热门产品,往往会发生投资额度转?#21482;?#25286;分转手(一道或多道),投资结构可能会发生多层产品嵌套。

 

影响:

 

不可 - 超过两层的资管产品嵌套投资均不再可行(进一步投向公募证券基金除外)。原先实务操作中常见的“理财+资管+私募”等投资结构需要重新考量。


问题 - 资管产品嵌套后投资于非为资管产品的标的,该标的进一步投资于资管产品,理论上不违反《资管新规》。但若该标的为SPV,或其定向以资管产品所提供款项投资于其他资管产品,则潜在合规风险较大。

 

四、结构化限制

 

资管新规规定:

 

- 公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。

 

- 分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。

 

- 固定收益类产品的分级比例不得超过3:1,权益类产品的分级比例不得超过1:1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1。


对应实务安排及背景:

 

- 大量的特定项目?#23637;航?#26131;中会涉及分级并购基金。


- 部分名为基金实质为融资(劣后向优先融资)的交易中,会涉及分级基金。

 

- 部分融资项目中,融资?#20132;?#20316;为劣后投资人对产品出资。

 

-证券类产?#20998;?#20134;较为常见。

 

影响:

 

不可 - 开放式产品不可再做分级安排。


不可 - 分级产品负债率不得超过《资管新规》限制(对于部分需依赖并购贷款的交易限制较大)。


不可 - 原私募基金分类中的股权类产品、其他类产品,不可再自由设置分级机制,亦需适用《资管新规》的限制(股权类、其他类基金分级比例原无限制性要求)。

 

可以 - 单一项目基金(大部分并购基金属于此类)仍可分级,但需要满足分级比例要求。


问题 - 分级结构下翻是否可突破分级基金的限制性要求?即基金不分级,进而投资于SPV,在SPV层面设置结构化安排(如基金优?#21462;?#34701;资方劣后),再进一步投资。我们理解这类操作在现今穿透式监管的思路下,有一定潜在合规风险。

 

转自:资管行业观察


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